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降息或推动债券牛巿再走一程

A-A+2014年11月24日08:22一财网评论

  降息了。在此前央行没有全面降息而只在公开市场引导资金利率下行的时候,债券市场其实已经在一定程度上实现了传导效应:2014年度整体来看其收益率普遍处于下降状态。在11月21日降息信息发布之前资金处于紧张之际,债券市场有几天出现了收益率上行的波动。不过,现在又降息了。从理论上来讲,这可以说是给正处于短期波动中的债市带来了“及时雨”。

  到底在这个时候买券,还是卖券呢?债券市场的牛市行情会借央行降息之际平复波动而继续下去吗?

  其实,债券市场在11月21日整体来说仍处于资金面偏紧状态,但到当天下午时已经感受到了资金宽松转向的信号,后市交易中部分债券收益率相对上午已经下行。

  招商银行金融市场部高级分析师刘东亮称,此次降息对债券市场而言,不排除短期利好出尽的可能。但他认为,本次降息不会是独立事件,未来将有更多降息出现。他预测,至2015年第二季度,都是较佳的降息窗口。这一预期在中期内对债市构成利好,预计央行将采取“降息 定向宽松”的方式,降准的迫切性并不高。

  今年以来瑞银中国一直是呼吁央行出台全面降息政策的支持者。对于11月21日央行的所谓“意外”降息,以首席经济学家汪涛为首的瑞银中国分析团队发布报告称,今年以来央行采取了多种定向流动性操作,使得银行间市场流动性宽裕,货币市场利率和债券收益率明显下降,但银行贷款利率鲜有变动,这造成全社会融资成本居高不下,并在通胀下行的背景下导致实际利率快速攀升。瑞银认为,虽然贷款利率上下限已全面放开,但贷款基准利率目前依然是银行贷款定价的中枢。因此,此次降息应将能更直接、更有效地引导融资成本下行。

  无疑,作为此前央行引导社会融资成本下降的“敏感”者,债券市场的融资成本有可能再进一步下行。

  民生证券认为,无风险利率下降有利于风险资产(股市和房地产),降息直接利好债市。具体来说,考虑到市场预期充分,效果可能不会太明显。但是民生证券的观点也认为,降息也不会是孤立事件,接下来如果进一步降息,债券市场的牛市行情还没有结束。“从中长期看,43号文是否能约束地方债务扩张,国企改革能否提高国企盈利能力,中小企业风险盈利特征能否改变是中长期融资成本能否下降的关键变量。”民生证券认为,货币宽松空间被打开,未来继续降准降息没有任何心理上的包袱,再考虑到存贷比调整带来的缴准压力,预计下一次降准降息不会太远,一直会持续到社融余额增速拐头向上,经济内生动力增强为止。

  不过,在交通银行首席经济学家连平看来,其实降低融资成本有还需从监管机制调整和解决结构问题上着手。因为其实贷款利率管制已经完全放开,市场供求是决定利率的主要因素。这样的观点此前在一些经济学界已有共识。很多业界人士此前就认为,央行降不降息对于借贷主体双方来说并没有什么实质的约束。

  连平称,此次降息由于同时扩大存款利率上浮,银行存款利率基本未变,负债成本压力依旧。在银行存款增速放缓、负债成本上升压力很大、风险偏好有所下降同时企业经营状况又不佳的情况下,降低融资成本还需从监管机制调整、优化金融结构等方面加以推进,注重推动社会融资成本下降的长效机制建设。货币政策总体仍属中性,短期内高频率降准、降息的可能性不大。未来若经济增长不见改观、融资成本未见下降,仍有进一步降息的可能。但在经济增速保持在合理区间、就业状况基本稳定的情况下,货币政策仍将保持中性宽松,类似2008年下半年那种短期内频繁降准、降息的操作不大可能出现。

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